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中金发布研究报告称,维持微创脑科学(02172)“跑赢行业”评级,目标价18港元。公司1H23收入2.99亿元,同比+45%;归母净利润0.64亿元,去年同期归母净亏损0.92亿元,业绩符合该行预期。

中金主要观点如下:

上半年自有产品增长强劲,管理层维持全年增长指引。

1)出血产品同比+76%,该行判断主要是密网支架市场份额和手术渗透率持续提升,以及颅内弹簧圈集采后快速放量,公司预期2023年弹簧圈市场份额可达10%左右。2)脑动脉狭窄产品同比+17.1%,该行判断主要是椎动脉药物支架和颅内球囊的增长贡献。3)急性缺血产品同比+1,460%。4)通路产品同比-28%,该行判断主要是代理产品(Asahi神经血管导丝)在河南集采后利润变薄、收入同比下滑,公司自研的颅内支撑导管、微导管等有良好增长。公司维持2023全年收入同比增长35-40%的指引,并预计毛利率70%以上(自有品牌毛利率75%以上),研发/管理/销售费用率合计约50%,净利率20%左右。

创新管线全面推进。

1H23公司有4款产品获批上市,包括Tigergriever取栓支架、颅内抽吸导管、微导管和神经血管导丝;另有Neurohawk二代、球囊导引导管和远端保护伞在内的3款产品提交国家药监局审批。Tubridge用于治疗宽颈/中小型动脉瘤的PART MINI临床研究和新一代全显影TB Plus上市前临床研究分别完成全部患者入组。公司表示未来5年还将持续推出包括动脉瘤辅助支架、颅内药球、颈动脉支架、可降解弹簧圈在内的13款产品。该行认为公司管线实力位居中国市场前列。

期待国际化不断兑现。

1H23海外收入1,504万元,同比+27%。管理层表示日本注册转移需要时间,上半年海外收入略低于预期,目前仍维持2023全年海外收入同比翻倍的目标不变。脑科学与联营公司Rapid Medical在动脉瘤栓塞、急性取栓等方面可以产生良好的产品/渠道互补,后者2022年收入达到1,600万美元左右,1H23也有50%左右的同比收入增长。该行预计Rapid Medical的取栓支架、动脉瘤辅助支架等有望不断落地中国市场,公司也有望借助Rapid Medical实现美国市场的快速放量。

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