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国泰君安发布研究报告称,维持申洲国际(02313)“增持”评级,考虑到上半年业绩承压对于全年的影响,下调2023-25年归母净利预测至46.1/55.1/66.4亿元人民币(调整前为48/61.2/76.1亿元人民币)。公司H1业绩符合预期,运动类客户订单承压,8月至今产能利用率已逐步恢复,预计H2订单逐季改善确定性较强。

报告中称,公司H1运动客户订单承压,休闲类客户表现较好。1)分量价:H1公司销量同比下降19%,主要由于下游需求疲软;美金ASP同比下降1%,主要受棉纱等成本下降影响,考虑到汇率贬值,人民币ASP同比提升5%。2)分客户:H1前四大客户收入92.3亿元,同比下降18.0%,其中Nike/优衣库/Adidas/Puma的收入分别同比-21.9%/+5.3%/-25.6%/-28.6%,运动类客户订单受去库存影响有所承压。此外,李宁、安踏等国内品牌订单快速增长,H1营收占比同比小幅提升至10.8%;Lululemon、Polo等新客户订单持续高增。3)分地区:H1中国/欧洲/美国/日本/其他地区收入分别同比-3.6%/-27.2%/-32.7%/+2.1%/-5.7%,其中美欧市场受高库存影响,订单下滑幅度较大;日本区收入在优衣库的带动下实现小幅增长。

此外,H1公司国内/海外的产能利用率分别约80%/95%,截至8月底已分别提升至85%/95%以上,考虑到下游客户库存去化持续推进,该行预计H2公司订单逐季改善的趋势较为明确。此外,H2公司将加快越南及柬埔寨的员工招聘,持续提升海外产能占比,远期规划国内外产能占比分别为35%/65%(2023H1约为50%/50%)。

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